事件:金正大发布2016年三季报,公司报告期内实现营业收入174.17亿元(+7.28%),归属母公司净利润11.27亿元(+2.60%),其中第三季度实现营业收入68.52亿元(+4.79%),归属母公司净利润3.40亿元(-22.97%)。公司预计2016年实现归属母公司净利润10.00~12.23亿元(-10.00%~+10.00%)。
   
公司销量逆势保持增长,单吨毛利收缩影响单季盈利。公司前三季度总体销量保持增长,在普通复合肥、硝基复合肥领域保持增长,在水溶肥等新型肥料领域增长较快。公司第三季度净利润同比下降主要有两个原因,一方面是由于复合肥毛利收缩带来利润下滑,另一方面是由于去年增值税影响销售节奏、三季度利润基数较大。
   
增值税影响显现,财务费用、投资收益与政府补助增长。前三季度公司营业税金及附加为2999万元,同比上升13568.29%,主要是由于公司缴纳的增值税增加所致;公司财务费用总计-3205万元,同比降低247.31%,主要原因是公司本报告期利息支出减少所致;公司投资收益为1146.65万元,同比增加950.34%,主要由于金正大农业投资有限公司投资收益所致;公司营业外收入为3996.10万元,同比增加317.75%,主要系公司收到的政府补助增加所致。
   
复合肥行业加速进入底部区域,公司销量依旧保持增长体现出竞争力突出的渠道优势和及时调整的营销策略。我们当前对种植链依旧维持加速进入底部区域的趋势判断,在此阶段,终端农户的利润收缩、农资投入品受到量与价的挤压,优质企业也可能出现利润增速下滑甚至收缩,但总体而言应表现出市场份额提升、产业链延伸布局等特征。对股票而言,能否在排除去年增值税带来的季节销售波动之外,实现全年的量增是市场预期修复的起点。
   
金正大普通复合肥、控释肥复合肥、水溶性肥料销量稳定增长,多品类布局持续推进、在行业承压下优势凸显,农资电商平台推进顺利,但由于德国金正大公司收购公司的园艺业务下半年为经营淡季,并且在交割过程中出现的非经常性费用,可能会对公司的全年盈利产生一定的影响,我们下调公司2016年实现归属母公司净利润预测为11.34亿元(前值为14.0亿元),我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.36、0.43元,维持“买入”评级。
   
风险提示:1)信息化战略推行前期投入资金量大,短期收益可能不达预期;2)新型复合肥价格偏高,获得种植户认可需要时间,推广进度低于预期的风险;3)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险。