事件描述
   
金正大公布2016三季度业绩预告修正公告。
   
事件评论
   
金正大将2016年前三季度预计归属净利润由12.6~14.3亿元下修至11~12.6亿元,增速由15%~30%下调至0%~15%,EPS由0.4~0.45元调至0.35~0.4元,其中单三季归属净利润由4.85~6.5亿元下修至3.2~4.85亿元,同比由7.1%~43.5%调为-29.3%~7.1%,环比由29.8%~73.9%调为-14.3%~29.8%,EPS由0.15~0.21元下调为0.1~0.15元。
   
我们判断,复合肥销量增速下滑及产品售价下调是公司三季度业绩下修主因。受农产品价格低迷影响(今年前三季、单三季玉米价格分别同减19%、18%),农户购买力和购肥积极性下降,复合肥市场整体难有增长,受此影响公司复合肥销量增速或出现下滑。同时,报告期虽然化肥原材料成本有所下降(前三季度尿素价格下跌11%,单三季同比下跌16%,环比下跌5%),但化肥产品平均售价下降,且下调幅度预计高于原材料成本下跌幅度,导致产品毛利率低于去年同期水平。此外,化肥行业恢复征收增值税,或推动公司成本增加,进一步拖累三季度业绩。我们认为,公司未来看点如下:(1)复合肥主业有望平稳增长。2015年公司贵州、临沭年产20万吨、10万吨水溶肥项目投产,广东、菏泽等项目顺利推进,预计公司产能增长22%至800万吨,新型复合肥占比提升至70%,在此带动下,预计公司2016年复合肥销量增长15%至620万吨。(2)农资电商平台建设有望加速。截至2015年底,公司“农商1号”电商平台已经推广到98个县,注册会员超过10万家,未来公司电商平台除自家肥料外将纳入其他农资产品,逐步实现平台化运营。(3)布局园艺市场,拓展利润空间。2016年6月30,公司收购康朴园艺业务的交割工作完成。预计中国园艺用品市场规模将超15亿美元,公司收购康朴,抢占园艺市场制高点,有利于打开国内园艺用品新市场,培育新的利润增长点。
   
给予“增持”评级。总体上,我们看好公司未来发展前景,预计2016、2017年EPS为0.41元、0.49元,给予“增持”评级。
   
风险提示:复合肥销量不达预期;外延并购不及预期。