事件:公司发布16年三季报:1-9月实现营业收入174.17亿元,同比增加7.28%;归属于上市公司股东的净利润为11.27亿元,同比增加2.60%,折合EPS为0.36元。加权平均ROE为13.21%,同比减少1.67个百分点。公司业绩低于市场预期。同时公司预计16年全年归属于上市公司股东的净利润为10.01~12.23亿元,同比增长-10%~10%。
   
Q3业绩增速放缓,行业内部竞争加剧,看好复合肥龙头突围:公司前三季度业绩增速同比去年有所放缓,与复合肥行业整体面临的困境相关:一方面今年以来下游粮食价格持续走低,农民施肥积极性下降对复合肥行业销售形成一定压力,另一方面今年氮磷钾等单质肥价格下跌,导致复合肥比价效应减弱,单质肥替代性增强,致使复合肥行业整体增速同比往年出现明显下降。与此同时,在今年复合肥整体增速放缓的情况下,将带来行业内部竞争加剧,各家企业销售压力都将明显加大,不仅大企业增速有所放缓,中小型企业面临的将是更加激烈的竞争,甚至可能会陆续退出,因此我们判断复合肥行业将进入整合的格局,其中看好具有明显品牌、渠道优势的龙头企业通过一段时间的竞争,进一步提高市占率。
   
复合肥行业空间依然较大:根据农资网,目前国际上发达国家复合肥使用量占总化肥使用量的80%,全球复合化率的平均水平也是50%。
   
国内的复合化率近年来正逐年提高,从2004年的26%提升到2013年的34.8%,但与农业生产的发展需要相比仍存在很大的增长空间。由于我国土地流转的加速、劳动力成本的提高以及测土配方进程的加快等多种因素影响,加之农业部推行未来5年内化肥施用量零增长方案,农用肥的需求结构随着农业种植结构及农业机械化正发生着变化,未来复合肥需求量将稳步增长,迎来行业发展机遇。
   
金正大国际化进程中:公司在国际化上取得了重要的进展,一是积极参与“一带一路”建设,携手以色列积极推广水肥一体化;二是完成德国、新加坡、越南、印度、澳大利亚、荷兰等分子公司注册工作,挂牌成立了北美办事处、泰国办事处等新的海外机构。三是与加拿大、挪威、美国等国家的企业、研究机构开启了新的合作。16年公司加速国际化进程,购买欧洲包膜缓控释肥最大产能企业EKOMPANY核心资产,获取欧洲当地销售渠道和客户资源,将快速切入欧洲市场。在发展现代化农业的趋势下,农业发展红利将在未来不断释放,农业科技革命时代来临,新型肥料普及应用将使肥料企业转型升级与创新发展迎来新的机遇。公司积极开拓国外业务,并向农业强国学习新技术,有助于公司向服务商转变和成为卓越的国际化大企业。
   
未来全球领先的植物营养专家和种植业解决方案提供商,维持买入-A评级:公司已经形成以新型复合肥为主,普通复合肥为翼的国内领先的产品格局,产业结构的升级将增强公司竞争力,提高市占率。我们预测公司16-18年EPS分别为0.36、0.43和0.52元,维持买入-A投资评级,12个月目标价11元。
   
风险提示:单质肥价格持续下跌、复合肥销量低于预期的风险等