金正大公布2017 年一季报。2017 年一季度,金正大实现营业收入57.12 亿元,同比+23.12%;实现归属于母公司净利润4.15 亿元,同比+2.63%;加权平均净资产收益率为4.53%。每股指标方面,一季度公司实现EPS 0.13元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.08 元,归属于上市公司股东的每股净资产为2.98 元。
   
收入平稳增长。2016 年复合肥行业调整,农产品价格下滑,公司销售肥料617.75 万吨,同比增长14.96%,营业收入增长5.57%,归母净利润下滑8.55%。2017 年一季度,公司完成COMPO GmbH 等公司的并表,营业收入增长23.12%,剔除并表原因同比增长3.36%,公司收入平稳增长。
   
收购德国园艺公司及西班牙果蔬公司,布局产品服务国际化。2016 年6 月,金正大以1.1 亿欧元的价格收购Compo AcquiCo S.à.r.l.旗下24 家从事家用园艺业务公司的全部股份。收购标的为欧洲最大的家庭园艺类肥料、植保产品供应商,拥有一流的世界品牌和全球化的营销网络。此次交易有助于公司引入国外专业化的园艺技术,进入家庭园艺植保的蓝海领域,建立全球化的购销体系。公司还以556.5 万欧元购买西班牙Navasa 公司70%股权,Navasa公司主要从事肥料、植保产品、杀虫剂等相关生产、销售和技术服务,包括液体固体肥料的存储、分装、批发以及一些大型跨国公司农资产品的区域经销,Navasa 公司在阿尔梅里亚地区的农业经营活动有五十多年,目前已成为当地有知名度和影响力的农业服务提供商。
   
收购缓控释肥资产,打开欧洲市场。2016 年2 月4 日公司发布公告,全资子公司香港金正大设立的荷兰公司以610 万欧元收购EKOMPANY 的资产。
   
EKOMPANY 拥有4 万吨/年包膜缓控释肥生产线和6 万吨/年掺混肥料生产线,是欧洲产能最大的包膜缓控释肥企业,占欧洲包膜缓控释肥企业产能的45%。通过此次收购,公司在获得专利的同时还打开了核心产品在欧洲市场的销售渠道,进一步提高了公司在国际市场的竞争力。
   
布局新型肥料业务发展。近年来公司大力发展水溶肥、硝基复合肥、缓控释肥等新型肥料,从而实现化肥产品结构升级。2016 年公司水溶肥、液体肥、叶面肥、作物菌肥、硅钙钾镁肥等新型肥料研发取得新进展,在资源高效综合利用新技术方面取得突破,截至2016 年底,公司拥有发明专利196 项。
   
盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.49、0.52、0.59 元,按照2017 年EPS 及17 倍PE,给予公司8.33 元的目标价,下调至“增持”评级。
   
风险提示:产品价格大幅波动的风险;业务拓展不达预期。