一、事件概述
   
公司发布2016年年报,报告期内实现营收187.36 亿元,同比+5.57%,归母净利润10.17亿元,同比-8.55%,扣非后归母净利润9.71亿元,同比-11.21%。公司拟每10 股派息1 元。公司同时发布针对公司核心员工的员工持股计划(草案),进一步健全激励约束机制。
   
二、分析与判断
   
复合肥销售稳步增长,价格下跌拖累业绩
   
报告期内,公司销售肥料617.75万吨,同比+14.96%。受国内粮食价格下降、上游单质肥均价下滑影响,复合肥产品价格下跌。据隆众石化数据,2016年山东地区45%氯基均价同比下跌12.4%至1990元/吨,45%硫基均价同比下跌12.6%至2255元/吨。产品价格下跌拖累公司业绩,报告期内公司综合毛利率15.8%,同比下滑0.27pct。此外,公司收购德国康朴公司,自2016年6月30日起并表,至报告期末实现净利润-1.37 亿元。
   
行业底部有望复苏,公司仍受益行业集中度提升
   
人口增长和耕地减少要求更高的亩产水平,支撑复合肥刚性需求,而我国复合化率仍有较大提升空间,随着农产品价格企稳,行业有望迎来复苏。另外,近年来环保压力持续增加,中小企业停产一两年,将失去原有销售渠道,再建渠道费用及难度极高,已退出产能难以回到市场,行业集中度有望持续提高。公司为全国复合肥龙头,年总产能655万吨,其中普通复合肥年产能295万吨,缓控释肥年产能180万吨,硝基复合肥年产能150万吨,水溶性肥料年产能30万吨,一级经销商有四千多家,二级经销商有10万多家,最为受益于行业的复苏。
   
发布员工持股计划草案,绑定核心员工利益
   
公司发布了针对公司核心员工的员工持股计划(草案),考核年度为2017~2019年,年度利润指标达到考核条件的,公司可提取该年度激励基金,提取基数为当年归属于上市公司股东的净利润,考核当年度实现的归属于上市公司股东的净利润较上一年度同比增长10%-20%、20%-30%和30%以上的,提取比例分别为考核当年归属于上市公司股东的净利润的2%、3%和5%。推出员工持股计划有利于进一步健全和完善公司激励约束机制,绑定核心员工利益,确保公司发展目标的实现。
   
三、盈利预测与投资建议
   
预计公司2017-2019年归母净利润分别为12.6亿、14.5亿和16.6亿元,eps分别为0.40、0.46、0.53元,对应PE为19、16和14倍,维持“强烈推荐”评级。
   
四、风险提示:化肥价格大幅波动的风险。