本报告导读:
   
复合肥行业底部有望复苏,公司依托技术、品牌、渠道和资金等全方位优势积极从传统制造商向“制造+服务”转型,而国际化战略快速推进助推公司成长。
   
投资要点:
   
首次覆盖给予增持评级,目标价9.75元:公司在品牌建设、渠道打造、产品创新、营销转型等都处于行业领先地位,随着复合肥行业从底部复苏,有望重回增长,我们预计公司2017-2019年的EPS为0.39/0.46/0.52元,目标价9.75元,对应2017年25倍PE。
   
复合肥行业底部有望复苏,公司作为龙头有望重回增长:去年单质肥价格下跌、农产品价格持续低迷、化肥相关优惠政策取消等多项利空导致去年是行业今年最为困难的一年。目前尿素和磷肥价格已触底回升,而产品价格也趋稳有望向好,复合肥价格也稳步向上,盈利能力得到改善,作为龙头公司竞争优势突出,有望重回增长。
   
积极推进营销转型,持续提升竞争力:公司依托技术、品牌、渠道和资金等全方位优势积极从传统制造商向“制造+服务”转型,公司与多家企业形成了以技术、品牌输出为核心的联合协作;全面推进百家农化服务中心建设,聚焦渠道和创,建立以农化服务中心为支撑的一体化服务体系;此外通过套餐肥推广、水肥一体化推广等活动推动服务升级,以服务带动营销转型,有望持续提升龙头竞争力。
   
国际化战略稳步推进,助推公司新一轮成长:公司积极推进全球化布局,2016年成功并购了德国康朴(欧洲最大的园艺生产和服务企业)、以色列艾森贝克、荷兰易康姆和西班牙纳瓦萨,新设立印度、越南、澳大利亚办事处等海外分支机构,开始筹建美国、德国、日本、以色列4个国际研发中心,并在12个国家开展新型肥料示范推广工作。公司国际化脚步快速推进,外延内生助推公司新一轮成长。
   
风险提示:农产品价格继续低迷风险;复合肥需求低于预期风险。