行业仍显低迷,业绩录得微增。
   
2017 上半年公司实现营收124.75 亿元,同比增长18.07%,销售收入增长尚属理想,其中分种类而言,普通复合肥和硝基复合肥实现增长,分别实现37.55 亿(同比增长5.65%)、36.22 亿(+8.41%),但是高端复合肥营收呈现大幅下降趋势,其中硝基复合肥和水溶肥营收为4.25 亿元、2.59 亿,分别同比下降41.89%、19.92%。上半年归母净利为7.94 亿元,同比增长2.06%,其中普通复合肥和控释复合肥收入虽然提升,但是毛利率反而有所下降,分别减少2.54、1.30 个百分点,而收入下降的硝基复合肥和水溶肥毛利率有所增长,分别提升4.83、5.52 个百分点,整体毛利率提升3.11 个百分点。销售费用率//管理费用率/财务费用率分别为5.83%、2.72%、-0.10%,同比变化为+3.34%、-0.22%、0.11%,由于本期较上年同期合并范围增加 COMPO GmbH 等公司,销售费用随之增加。
   
复合肥未来前景仍然光明,行业龙头布局全球。
   
复合肥行业未来前景仍然光明:1)复合化率提升空间巨大,与单质肥相比,复合肥可提高肥料利用率,减轻长期使用单质肥造成的土壤板结、肥力下降、水质污染等不利影响,而相比发达国家复合化率达80% 的现状相比,我国差距仍然较大,复合化率提升空间巨大;2)经济作物种植面积扩大,复合肥用量增加,尤其是缓控释肥、硝基肥、水溶肥、生物有机肥等新型高效复合肥,市场空间更大;3)随着人工成本的提高,智能型肥料空间广阔。公司当前新型肥料(缓控释肥、硝基复合肥、水溶肥)产能占比已经达到55%,走在全国复合肥企业的最前列,控释肥的产销量连续九年居行业第一位,市场份额超过50%;同时作为高度重视渠道建设的复合肥龙头企业,公司多元布局,深耕渠道,建立了业内领先的营销网络体系,一级经销商(县级)4000多家,二级(村、乡镇)10万余家。在产品种类和产品渠道方面公司已经走在行业前列,未来将有望受益于复合肥光明前景。
   
公司2016年先后完成了对荷兰Ekompany资产的收购,对欧洲最大园艺产品生产企业和服务商德国康朴公司的收购,以及对西班牙农业服务供应商Navasa公司股权的收购,加速推进公司“引进来,走出去”的全球化战略布局,从国内龙头逐步走向国际市场,奠定未来更加广阔的发展前景,逐步迈向“世界领先的植物营养专家和种植业解决方案供应商”。
   
成立金丰公社,进军全产业链农资服务
   
过去我国农业一直是小规模分散生产模式,随着人口老龄化以及产业信息化的加速,这种生产模式已经遇到了瓶颈,为彻底改变我国农业社会化服务领域的现状,公司作为农化龙头,率先发起并控股,世界银行集团国际金融公司、华夏银行等各方共同参与的“金丰公社”于2017年7月18日在北京正式成立。金丰公社”是中国首家现代农业服务平台,该平台将聚集种植业产业链上的全球优质资源为中国农业提供服务:一方面,金丰公社可以减少以前多层经销商的层级,从而降低县级金丰公社采购成本和终端种植户采购成本;另一方面,公司凭借资源和平台优势,将汇聚种植业产业链全球资源让这些优质资源为中国农民提供诸如土壤修复、全程作物营养解决方案、农作物品质提升、农机具销售租赁、农技培训指导、机播手代种代收、农产品品牌打造、产销对接、农业金融等全方位的农业服务。,提高种植户的粘性,为即将滚滚而来的土地流转加快、种植大户增加、农资分销昌盛的未来奠定坚实基础。金丰公社目前在全国已经设立首批16家县级试点,未来几年将呈现跳跃式发展,百尺竿头更进一步。
   
预计2017-2018年EPS分别为0.41、0.47元,对应PE20X、17X,维持增持评级。